十大专家深度解读科创板细则:中国股市正式牛市启程

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2019-01-31

  中国证监会和上海证券交易所1月30日晚间密集下发多份针对科创板的政策规则,包括《科创板首次公开发行股票注册管理实行办法》(征求意见稿)等3份部门规章和6份交易所规则。梳理文件发现,科创板在券商跟投、涨跌幅限制、发行定价、退市和信批制度等方面亮点颇多。对于市场之前关注的T+0交易制度、投资者50万门槛则没有突破,体现了“重质求稳”的特点。

  对此,市场上多家券商机构以及经济学家对此事做了深度解读!其中英大证券首席经济学家李大霄表示,这是一个重大事件,对中国多层次资本市场建设意义重大,影响深远。投资者信心正在恢复,中国股市正式牛市启程。

  经济学家滕泰表示,不管是什么板,都应以人民为中心,以“为投资者创造回报”为宗旨。科创板在上市要求和交易规则上有所差异,衡量这些设计是否成功的标准,不是规则本身,也不是一个时期后上了多少企业或融了多少钱,而是一段时期后培养了多少独家兽,为投资者创造了多少回报。

  科创板是“中国纳斯达克之梦”的新载体,承载了中央对于“资本市场支持创业创新和技术进步”的殷切期盼。美国的纳斯达克市场的成功,使美国成功实现了新经济的腾飞,成为美国经济长期健康发展、保持全球科技进步和创新龙头地位的重要支柱。因此,中国一直希望能建立自己的纳斯达克,助力经济结构转型、产业升级和技术创新。于是先有创业板,后有新三板,但创业板、新三板都存在各种各样的问题,导致融资效率低下。于是又有了科创板,可以说是念念不忘,孜孜以求。

  可以明确的是,科创板的这些条件,与社会的预期是一致的,与市场的期待是一致的,中国的股市,有了科创板,中国股市才算是真的为融资而生。多少年来,一直有个弊病:募集投资的项目早就上马了,IPO审核才通过,从而导致大量的公司上市时候其实没有资金需求,只是为了上市而上市。

  英大证券首席经济学家李大霄表示,科创板是多层次资本市场的重要组成部分,是完善资本市场结构的合理安排,是支持双创的有力举措,是支持创新创业就业的重要渠道,给VC、PE提供了重要退出渠道。特别重要的是进行了注册制的试点,注册制是市场化改革的重要途径,是股价合理定价基础,是消除新股泡沫的重要手段,使得一级市场和二级市场接轨,也使二级市场投资者接手新股的价格不产生过度的偏离,是一项重要的基础制度,而完善资本市场的基础制度对保护投资者利益非常重要。这是一个重大事件,对中国多层次资本市场建设意义重大,影响深远。价值观念将进一步弘扬。红筹股通过发行CDR也能够在科创板落地是重大突破,表明科创板的突出的创新精神,值得高度肯定。

  前海开源基金首席经济学家杨德龙分析,与现行创业板、新三板相比,主要亮点包括,科创板设置投资者门槛是50万,前5个交易日不设涨跌幅,往后是20%等。意见稿规定,科创板企业由上交所负责审核,证监会负责注册,注重信息披露审核3个月内完成,注册20天内完成。允许未盈利企业上市,允许同股不同权红筹企业上市,标准为CDR意见稿。

  科创板实行更加包容的注册制,有利于科创企业的孵化。第一允许尚未盈利的公司上市,尚未盈利的企业上市能够使得企业在生命的更早期获得长期的股权资金,有利于企业的孵化和发展。第二允许不同投票权架构的公司上市。同股不同权的结构能够保证创始人对公司的控制,有激励创业者持续通过创新来推动企业的发展。

  拓宽融资渠道,加强资本市场对实体的支持力度。传统的IPO过于看重盈利、营业收入等指标,新形态的科技服务企业、以创新与流量为核心的中长周期运营企业等主体被排斥在外。而这些从长期来看,将是国内经济转型升级的主力之一。

  目前主板和创业板是核准制,科创板将是国内首个场内试点注册制的板块(之前新三板未明确),服务于具有一定规模、拥有核心技术的科创企业细分龙头。设立科创板,实施注册制将在提高直接融资比重、健全多层次资本市场、引入长线资金、增厚金融机构业绩等方面有正面影响。从海外经验看,美国纳斯达克市场实践相对成功,我国香港市场注册制改革也有教训。我们认为后续应进一步在上市门槛、审核、定价配售、投资者门槛、公司治理、交易机制、退市制度等多个方面提供配套举措,这会带来新一轮资本市场发展红利,如建议不局限于营收、利润指标,允许科技专利和研发指标等作为上市要求;允许同股不同权;上交所信息披露监管作为核心的监管体系;放开市盈率管制,采取市场化询价;放开T+0和涨停板交易;加快退市比例等。

  科创板的宏观意义。1、创新促进经济转型。传统的以银行为核心的融资体系在利于传统工业和地产基建经济,科技创新、产业升级等新兴经济的发展则需要融资模式的创新,科创板等资本市场制度的创新,正符合中国经济转型的融资要求。2、创新推动资本市场改革。作为增量改革的前沿试点,其机制在不断改善成熟后,将延伸至存量领域;资本市场活力将增强。

  上投摩根基金认为,自2018年11月提出设想以来,市场对科创板推出的预期一直很高,而此前各地也纷纷表示,积极推动企业登录科创板。但提出设想到正式发布仅历时3个月,这也从另一方面说明,决策层对创新型企业的支持力度很大,深化改革进程的决心非常坚定。科创板推出之后,将给很多成长空间大、发展速度快但受限于利润等指标的创新型企业提供更好的融资支持,与目前的主板、创业板、中小板和新三板等交易市场一起,形成更丰富、多层次融资体系,更好地发挥资本市场对实体经济尤其是创新型经济的支持力度。